為期一年半的“虎斗合并”案，終于在上月初落下了帷幕。在過去的一年多時間里面，“虎斗合并”成為了牽動市場情緒的重要引線，每一次公告發(fā)出兩家公司的股價，都要迎來一波暴漲或暴跌的行情，這次合并案終止也不例外。在終止公告出來之后，兩家公司的股價均出現了明顯下跌。

當然，挑戰(zhàn)不只是來自合并方面，日益趨嚴的監(jiān)管、不斷加劇的行業(yè)競爭，同樣對游戲直播平臺的發(fā)展構成現實挑戰(zhàn)。在此背景下，虎牙近日發(fā)布的財報備受各方關注。

國內游戲直播瓶頸已現

北京時間2022年8月17日晚間（美國東部時間2022年8月17日早晨），虎牙公司公布了2022年第二季度財報。財報顯示，2022年第二季度，虎牙公司總收入為29.62億元，同比增長9.8%。在非美國通用會計準則下，該季度歸屬于虎牙公司的凈利潤為2.50億元，凈利率達8.4%，實現連續(xù)十五個季度盈利。從這份財報數據披露的結果來看，虎牙的業(yè)績表現總體較穩(wěn)。

分業(yè)務來看，本季度作為游戲直播的主業(yè)增長并不明顯。財報顯示，虎牙核心業(yè)務直播服務營收為25.792億元，與2022年同期的25.651億元相比僅增長0.6%。這一季度，虎牙的直播增長主要受益于海外直播業(yè)務收入的增長，但其國內直播增長表現并不理想。

與之相對，本季度來自廣告和其他收入的增長，與去年同期相比增長了189.9%，為3.83億元，該部分的增長主要來自內容許可收入。得益于該部分業(yè)務的高速增長，帶動了虎牙的整體業(yè)務保持了平穩(wěn)增長。

就凈利潤方面來看，二季度虎牙的凈利潤下滑明顯，而這個下滑主要與其成本費用的迅速增長有關。財報顯示，二季度虎牙的成本費用增長了12.2%，主要是由于收入共享費用和內容成本的增加所致。此外，研發(fā)費用同比增長了15.6%至2.08億元；銷售和營銷費用同比增長了45.9%至1.67億元。

總的來看，虎牙在老業(yè)務方面的發(fā)展，已經明顯遇到瓶頸了。而新業(yè)務雖然表現出了不錯的發(fā)展勢頭，但總體占比還比較小，目前所能發(fā)揮的作用并不大。對于虎牙來說，是時候去尋找新的增長點了。

出海搶食再提速

而隨著本土直播業(yè)務增長日漸乏力，發(fā)力海外已經成為了當下虎牙直播最重要的戰(zhàn)略。根據公開的數據顯示，虎牙旗下海外游戲直播產品Nimo TV月活已經突破了3000萬。財報顯示，虎牙來自海外的營收同比增長了200%。

據悉，Nimo TV在東南亞、中東、西語國家等市場表現突出，甚至還拿下印尼游戲直播市場第一。今年，隨著全球人氣手游《英雄聯盟手記》的上線，Nimo TV也獲得了獨家直播權。例如拳頭宣布在《英雄聯盟手游》聯賽之前舉辦名為Wild Rift Season Star巴西賽事，該賽事將在Nimo TV上獨家播出。

針對海外業(yè)務的出色表現，虎牙CEO董榮杰也在財報電話會議上表示：“未來平臺也會更加重視開發(fā)海外業(yè)務并持續(xù)投入，提升海外業(yè)務的變現能力，利用優(yōu)質內容助力用戶增長。”虎魚合并終止之后，虎牙會考慮利用現有資金在海外做投資或者并購。

不過，出海之后虎牙面臨的挑戰(zhàn)也絕不會小。一方面，出海的玩家遠不止有虎牙一家，愛奇藝、歡聚時代等都在海外有重要布局，并且兩家公司的主要目標市場與虎牙的海外市場有很大的重合性，這意味著后期兩者之間的競爭將不可避免；另一方面，來自國際上的社交巨頭如谷歌、臉書等公司，也在短視頻、直播等領域有重要布局，作為重要出海前沿陣地的中東、東南亞等地，也是其希望攻占的重要目標市場。

以此來看，出海之后的虎牙仍不能掉以輕心。當然，在國內市場已經見頂的大背景下，出海搶食的機會明顯大于挑戰(zhàn)，這種情況下出海無疑仍是虎牙所能做的最明智的選擇。

繼續(xù)加碼電競賽事

隨著國內電競產業(yè)在賽制、規(guī)則、內容等方面的持續(xù)完善，國內電競產業(yè)逐漸進入了發(fā)展的“快車道”。在此背景下，虎牙也把繼續(xù)深入電競產業(yè)鏈作為自己的核心戰(zhàn)略予以推進。事實上，作為最早一批投注電競賽事的平臺之一，虎牙在做電競競賽方面積累了大量的實際經驗和內容資源。

從內容版權角度來說，虎牙已經是國內唯一集齊英雄聯盟5大賽區(qū)版權的直播平臺，并獲得LPL未來5年的獨家版權。今年5月，虎牙以20.13億元的價格與騰競體育簽訂了LPL版權播放協(xié)議。

根據虎牙20-F年度報告?zhèn)浒感畔⒈砀耧@示，虎牙直播獲得未來五年（2021-2025）英雄聯盟職業(yè)聯賽（LPL）、英雄聯盟發(fā)展聯賽（LDL）、LPL全明星周末及頒獎典禮有關的內容資源的使用權（直播權和點播權）及將該等權利轉授予第三方的權利，適用范圍為中國大陸地區(qū)。

從游戲主播角度來說，作為平臺核心四大品類的王者榮耀、和平精英、絕地求生、英雄聯盟等游戲，集齊了張大仙、Uzi、韋神、不求人等知名游戲主播；從戰(zhàn)隊的角度來說，近三屆英雄聯盟世界總決賽成績最好的三支中國戰(zhàn)隊：IG、FPX、SN也都齊聚虎牙。

除此之外，虎牙自身打造的功夫嘉年華、天命杯等節(jié)目、賽事也具備了不俗影響力。僅2022年Q2季度，虎牙共有122項版權電競賽事。憑借豐富的版權資源，虎牙自制了45項賽事及PGC節(jié)目。可以看出，虎牙通過不斷獲取賽事版權、借此持續(xù)豐富內容生態(tài)，塑造直播核心競爭力。

去年12月，電競正式成為杭州2022年第19屆亞運會競賽項目，是電競第二次入亞，也是第一次成為正式項目。電競進入亞洲，無疑對中國電競產業(yè)規(guī)模的擴大，以及游戲直播行業(yè)的進一步發(fā)展將會起到明顯的催化作用。這一系列外部利好，無疑堅定了虎牙加碼電競產業(yè)的決心。

虎牙CEO董榮杰在財報會議上表示：“《英雄聯盟手游》《DNF手游》即將在下半年重磅推出，無論是主播招募還是賽事籌備，虎牙有信心領跑行業(yè)。”

后游戲直播時代挑戰(zhàn)仍存

從目前來看，無論是出海取得的實際戰(zhàn)績，還是其在電競賽事上的持續(xù)進步，都為虎牙接下來的持續(xù)發(fā)展奠定了重要基礎。但在虎魚合并終止、行業(yè)競爭加劇的背景下，虎牙在后游戲直播時代面臨的挑戰(zhàn)仍然嚴峻。

其一，國內游戲直播業(yè)務面臨萎靡不振的現實挑戰(zhàn)。

根據其財報數據來看，本季度虎牙核心的游戲直播業(yè)務僅同比增長了0.6%，其中絕大部分還是來自于海外游戲直播業(yè)務的貢獻，說明了其國內業(yè)務已經出現了顯著下滑，這不能不引起重視。

其二，在虎魚合并終止的情況下，圍繞電競、游戲直播展開的競爭會更加具有挑戰(zhàn)性。

與此前虎牙、斗魚雙雄并立不同，如今隨著快手、抖音、B站的進逼，虎牙在游戲直播、電競方面受到的正面壓力越來越大。尤其是虎魚合并終止后，虎牙面臨的壓力更是有增無減。

其三，是付費用戶下滑的挑戰(zhàn)。

從目前公開的數據來看，虎牙平均移動MAU為7760萬，而2022年同期為7560萬，同比增長了2.6%，總付費用戶數為560萬。從數據來看，虎牙在核心的付費用戶數量上增長已經見頂了。如果后期不能盡快通過下沉或者其他方式拓展新用戶，其付費用戶下滑基本是可以確定的。

綜合來看，無論是來自業(yè)務領域的競爭，還是來自付費用戶增長方面的挑戰(zhàn)，虎牙接下來面臨的局面都不樂觀。不過，在虎魚合并失利后，已經納入騰訊財務報表的虎牙，接下來或將有機會獲得來自騰訊集團層面的更大支持，屆時虎牙借助騰訊集團在流量和渠道方面的資源，開辟新的第二增長曲線也未可知。