視頻網(wǎng)站行業(yè)終將誕生一家千億級美金市值的企業(yè)。

在經(jīng)歷了56網(wǎng)被搜狐視頻收購、優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)合并、PPS并入愛奇藝之后，這一預(yù)測正在不斷地走向被驗(yàn)證。

而在新一輪的行業(yè)大洗牌出現(xiàn)之前，美股資本市場成了視頻網(wǎng)站行業(yè)又一角逐場。雖然前有被阿里巴巴收購而從美股退市的優(yōu)酷，后有被摘牌前主動(dòng)從美國退市的酷六網(wǎng)，但美國資本市場締造出的全球最大的流媒體平臺(tái)Netflix，仍在華爾街的操盤之下不斷刷新其市值上的資本神話。

2022年3月，創(chuàng)建于2022年的二次元圣地bilibili（簡稱B站）和成立于2022年的長視頻平臺(tái)愛奇藝，僅以一天時(shí)間之差先后在美國納斯達(dá)克掛牌上市。

但三年時(shí)間后，市值曾一度突破300億美元的愛奇藝縮水至了上市之初的100億美元，而開盤價(jià)9.8美元的B站則逆風(fēng)翻盤，已經(jīng)將市值穩(wěn)定在了400億美元附近。

那么，究竟是我們低估了愛奇藝，還是高估了B站？

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，愛奇藝被低估了，B站被高估了。

暫時(shí)領(lǐng)跑視頻網(wǎng)站行業(yè)的愛奇藝顯然是被資本市場低估了，因?yàn)闊o論是企業(yè)全年?duì)I收還是訂閱會(huì)員總數(shù)，亦或是獨(dú)家內(nèi)容質(zhì)量，愛奇藝都明顯甩開了優(yōu)酷視頻和騰訊視頻的步步緊逼。

反觀B站，在會(huì)員付費(fèi)制度和貼片廣告模式這兩種視頻平臺(tái)最常用的盈利手段上，都沒有一個(gè)日漸明朗的造血能力。除了大批收割年輕人群體和二次元社畜外，B站的破圈之路似乎看上去更加迷茫。

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，市場沒有低估愛奇藝，更沒有高估B站。

如果是在三年前，可能很少會(huì)有人把愛奇藝和B站放在一起比較。不可否認(rèn)的是，如今的B站已經(jīng)不再是以前那個(gè)“小破站”了，相較于深度依賴專業(yè)化影視內(nèi)容資源的愛奇藝，擁有社區(qū)屬性的B站在用戶粘性和忠誠度方面具備更強(qiáng)的平臺(tái)優(yōu)勢。

而且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也有一個(gè)共識(shí)，即得年輕者得天下。雖然在發(fā)展步調(diào)上愛奇藝與B站一直都是齊頭并進(jìn)，但隨著B站在商業(yè)布局上的重新調(diào)整，其彎道超車愛奇藝也不過是時(shí)間早晚的問題。

關(guān)于愛奇藝和B站市值背后的底層邏輯，本文做出一些探討。

01?B站超越愛奇藝，是運(yùn)氣，也是實(shí)力

今年2月，愛奇藝和B站分別公布了各自的2020財(cái)年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，愛奇藝2022年總營收為297.1億元，同比增長2%；歸母凈利潤虧損70.38億元，同比增長31.82%。而B站2022年總營收120億元，同比增長77％；歸母凈利潤虧損30.12億元，同比增長130.77%。

從全年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來說，愛奇藝和B站都處于一種此消彼長的狀態(tài)中。

愛奇藝2022年Q1-2022年Q4營收情況（億元）及增速

Bilibili2022年Q1-2022年Q4營收情況（百萬元）及同比增速

愛奇藝方面，訂閱會(huì)員總數(shù)開始出現(xiàn)下降，年度總營收也有所收緊，但虧損數(shù)額卻在連續(xù)多年大幅度增長之后，首次出現(xiàn)了下降的趨勢。

對于燒錢不斷的視頻網(wǎng)站行業(yè)來說，虧損局面開始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，無異于一記重要信號，告知著整個(gè)行業(yè)其商業(yè)模式的成熟性和長遠(yuǎn)性。

2022年、2022年、2022年，愛奇藝歸母凈利潤虧損分別為37.37億元、91.10億元和103.2億元。雖然2022年的凈利潤虧損大幅下降，但近四年時(shí)間里，愛奇藝歸母凈利潤累計(jì)虧損已超300億元。

這個(gè)數(shù)額是什么概念，相當(dāng)于愛奇藝目前市值的一半。

多年來，高額的版權(quán)費(fèi)用、運(yùn)營成本和人工成本都是壓在視頻網(wǎng)站平臺(tái)身上的幾座“大山”，在版權(quán)爭奪戰(zhàn)中，目前也沒有哪家企業(yè)能夠真正做到壟斷整個(gè)版權(quán)內(nèi)容市場。

有分析認(rèn)為，愛奇藝之所以能在眾多視頻網(wǎng)站中突圍，主要是做對了兩件事情：加碼自制原創(chuàng)內(nèi)容和試水付費(fèi)會(huì)員模式。

龔宇曾公開表示，“一個(gè)播出平臺(tái)必須要有自己的特質(zhì)，并和其它平臺(tái)形成明顯差異化；而這種差異化的形成，最好也是幾乎唯一手段就是通過自制內(nèi)容來解決。愛奇藝從中長期的角度來講，一定要大規(guī)模投入內(nèi)容自制?！?/p>

其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，自制內(nèi)容與付費(fèi)會(huì)員之間也是相互牽扯的關(guān)系。優(yōu)質(zhì)的獨(dú)家內(nèi)容最能提升付費(fèi)會(huì)員增量，而付費(fèi)訂閱滲透率的持續(xù)提升，又直接驅(qū)動(dòng)收入與利潤的增長。

目前，愛奇藝的營收包括會(huì)員服務(wù)、在線廣告、內(nèi)容發(fā)行和其他（直播、游戲、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)）四大板塊，其中前三項(xiàng)占據(jù)了愛奇藝總收入的九成；最為顯著的是會(huì)員服務(wù)收入，在愛奇藝總收入中的占比不斷上升。

2022年，愛奇藝的付費(fèi)會(huì)員收入首次超過廣告收入，成為了其第一大收入來源。

財(cái)報(bào)顯示，愛奇藝2022年訂閱會(huì)員總數(shù)為1.017億，除去試用會(huì)員為1.007億人，較去年同期有所下降。聯(lián)系愛奇藝近兩年股價(jià)的不斷下跌，也折射出了其付費(fèi)會(huì)員增長的乏力，正在讓視頻平臺(tái)進(jìn)入較為明顯的發(fā)展瓶頸期。

和愛奇藝的打法不同，B站的營收來源主要基于四項(xiàng)：游戲、直播和增值服務(wù)、廣告、電商。

作為一個(gè)垂直二次元的視頻網(wǎng)站，過去幾年B站一直大量購買日本番劇以及動(dòng)漫番劇資源。同時(shí)受限于二次元的年輕用戶群體，B站在付費(fèi)會(huì)員和貼片廣告方面的商業(yè)嘗試屢屢碰壁。

B站CEO陳睿曾在采訪中表示，“B站所在的視頻行業(yè)太殘酷了，長期來看，低于100億美金體量的內(nèi)容平臺(tái)都將被淘汰?！?/p>

或許是出于對視頻網(wǎng)站行業(yè)的憂慮，B站近兩年開始選擇快速破圈戰(zhàn)略。2022年以來，B站以燒錢的方式急速進(jìn)軍游戲直播、影視制作、內(nèi)容電商等領(lǐng)域，僅去年一年時(shí)間，就完成了24筆投資（含并購及入股案），超過了此前兩年B站投資項(xiàng)目數(shù)總和。

其中，5.13億港元入股歡喜傳媒，成為了B站有史以來最大規(guī)模的單筆投資。

對于這筆投資，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，B站重金押注長視頻領(lǐng)域?yàn)榈氖菙U(kuò)大用戶基數(shù)，通過多元化的內(nèi)容，將更大的用戶流量吸引到B站，再通過游戲、直播、電商等方式盈利。

一位長期關(guān)注傳媒與娛樂中概股的海外投資人分析稱，通過內(nèi)容入股，上線獨(dú)家版權(quán)，吸引新增用戶，轉(zhuǎn)化付費(fèi)會(huì)員，B 站其實(shí)就是在用資本和流量搶占愛奇藝的市場。

對此，B站CEO陳?？偨Y(jié)出了B站以年輕人為基本盤的破圈戰(zhàn)略：“B站現(xiàn)在的打法，不再以單獨(dú)內(nèi)容為賽道，而是以人群；B站對應(yīng)的就是年輕人，年輕人喜歡什么，B站上就有什么?！?/p>

從這個(gè)角度上看，B站超越愛奇藝，是運(yùn)氣，也是實(shí)力。

02?市值懸殊背后，商業(yè)終局走向何方？

截止目前，B站的市值已經(jīng)遠(yuǎn)超愛奇藝近四倍之高，這與兩家公司上市美股之初完全相反。如此懸殊的市值背后，終局會(huì)是什么？

1、B站雖比愛奇藝更猛，但動(dòng)了巨頭的奶酪。

資本的加碼開始助力B站的擴(kuò)張野心。

2022年開年，在各大平臺(tái)的跨年晚會(huì)夾擊下，B站貢獻(xiàn)出了一場“價(jià)值十億美金”的晚會(huì)，成為了當(dāng)年跨年晚會(huì)的一騎黑馬，并以豆瓣評分9.3的高分傲視群雄。

2022年全年，B站用于MCN機(jī)構(gòu)的投資額超過2億元，一年之內(nèi)花在UP主和MCN機(jī)構(gòu)身上的錢，超過了此前的三年。

還有游戲，在B站2022年的24筆投資中，游戲公司多達(dá)8家。時(shí)之砂、貓之日、掌派科技均是以“游戲制作能力”而著稱的團(tuán)隊(duì)，而影之月、千躍網(wǎng)絡(luò)、光焰網(wǎng)絡(luò)等公司則分別在發(fā)行、二次元、供應(yīng)鏈等單個(gè)領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢。

游戲曾是B站的第一收入來源，但眼下的市場趨勢是游戲公司更愿意自發(fā)游戲，以《原神》為例，制作公司米哈游在自己官網(wǎng)上直接開放了下載渠道并籌備了官方服務(wù)器，最終B站獲得的只是渠道服務(wù)器的發(fā)行權(quán)。

財(cái)報(bào)顯示，自2022年開始，游戲收入在B站的總收入中比重持續(xù)下降，這被視為“優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)”的成果之一，但在游戲業(yè)內(nèi)人士看來，這種變化和B站正在游戲領(lǐng)域失去優(yōu)勢地位不無關(guān)系。

目前來看，最有希望取代游戲的是B站的直播和增值服務(wù)。但問題是，直播業(yè)務(wù)攀升依然離不開游戲內(nèi)容，同時(shí)B站在直播領(lǐng)域的擴(kuò)張觸碰了巨頭的奶酪。

2、B站和愛奇藝都面臨流量成本高、變現(xiàn)成本差的困境。

2022年5月，陳睿接受采訪時(shí)表示，“未來三年我們的核心戰(zhàn)略，一是內(nèi)容生態(tài)，二是產(chǎn)業(yè)布局。我們垂直做了動(dòng)漫和電競，水平做了PUGC(專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容)、大會(huì)員、直播、電商、線下活動(dòng)?！?/p>

2022年開始，B站加大了在長視頻領(lǐng)域的投入，除了投資歡喜傳媒外，還推出了一系列的自制內(nèi)容，包括音樂類綜藝節(jié)目《說唱新世代》、專題紀(jì)錄片《人生一串》、青春劇《風(fēng)犬少年的天空》等內(nèi)容。

其中，自制綜藝《說唱新世代》平臺(tái)累計(jì)播放5.2億次，豆瓣評分9.3分；與歡喜傳媒合作的首部影視劇《風(fēng)犬少年的天空》平臺(tái)播放量超4億次，訂閱用戶近300萬，豆瓣評分8.2分。

但也有人認(rèn)為，“在B站，電影、電視劇、綜藝等長視頻內(nèi)容并不是賺錢的主力?！毕啾扔诔鋈Φ目诒珺站更在乎這些內(nèi)容為平臺(tái)帶來的差異化，以及二次元之外的流量數(shù)據(jù)。

有數(shù)據(jù)顯示，在《說唱新世代》和《風(fēng)犬少年的天空》播出之際，B站的月活用戶量達(dá)到了有史以來的峰值，尤其是8月播出的《說唱新世代》，讓B站的月活數(shù)據(jù)第一次超過2億。

在原創(chuàng)內(nèi)容的創(chuàng)作方面，B站與愛奇藝所面臨的問題幾乎是相同，那就是獲取新流量的成本居高不下，而變現(xiàn)能力卻差強(qiáng)人意。

從愛奇藝的財(cái)報(bào)上來看，出現(xiàn)虧損的主要原因還是在于長期購買版權(quán)，不斷豐富視頻內(nèi)容所付出的高額成本。而B站同樣如此，隨著平臺(tái)用戶規(guī)模的高速增長，新增用戶群體逐漸擴(kuò)大，B站所提供的原創(chuàng)內(nèi)容必定不能匹配用戶的增長速度。

3、愛奇藝開始有意控制成本，B站很難穩(wěn)贏。

不同的是，2022年愛奇藝在內(nèi)容成本上的投入費(fèi)用已高達(dá)222億元，這超過了B站以往三年的營收總和。

財(cái)報(bào)顯示，2022年愛奇藝的內(nèi)容成本為209億元，同比增長開始出現(xiàn)下降趨勢。在經(jīng)歷了連續(xù)幾年高達(dá)60%以上的增長后，愛奇藝開始有意控制內(nèi)容成本。其中包括日益趨嚴(yán)的“限薪令”所帶來的演員片酬下降，也成為了視頻平臺(tái)成本增速放緩的重要原因。

即使市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，擺在B站面前的也并非穩(wěn)贏棋局。不同于背靠BAT這些大山后的愛優(yōu)騰，B站一旦加速內(nèi)容擴(kuò)張之路，便有可能面臨釜底抽薪的困境。

其實(shí)整體來看，相較于愛奇藝，目前B站的營收結(jié)構(gòu)更均衡，從全年?duì)I收構(gòu)成情況看去，bilibili各業(yè)務(wù)營收較去年同期均有所上升，尤其是在非游戲業(yè)務(wù)收入即直播增值服務(wù)、廣告、電子商務(wù)等方面，同比增幅均超過100%。手機(jī)游戲業(yè)務(wù)營收同比增幅也超過34%，月均活躍用戶增長相當(dāng)明顯。

其中：

·手機(jī)游戲業(yè)務(wù)營收48億元，較上年同期增長34%

·直播和增值服務(wù)營收38億元，較上年同期增長134%

·廣告營收為18億元，較上年同期增長126%

·電商和其他營收為15億元，較上年同期增長109%

而愛奇藝雖然出現(xiàn)虧損數(shù)額大幅度下滑，但其訂閱會(huì)員服務(wù)和在線廣告收入依然是此消彼長，預(yù)測短時(shí)間內(nèi)依然跑不通視頻平臺(tái)的盈利模式。

整體來看，B站發(fā)力猛，實(shí)現(xiàn)了階段性勝出，但鹿死誰手還未可知。

03思考：視頻行業(yè)開啟下一輪整合并購，不過是時(shí)間早晚問題

上一輪行業(yè)大洗牌后，愛奇藝CEO龔宇曾分析表示：“視頻網(wǎng)站短期內(nèi)還是很難形成寡頭壟斷局面，未來的三到五年，視頻網(wǎng)站行業(yè)將繼續(xù)出現(xiàn)并購和破產(chǎn)，爭奪戰(zhàn)中存活下來的兩三家企業(yè)最終爭奪四百億規(guī)模的視頻市場，并在不斷競爭中形成原創(chuàng)內(nèi)容和平臺(tái)方面的差異化趨向?！?/p>

五年時(shí)間過去了，壟斷巨頭暫未出現(xiàn)，各視頻平臺(tái)之間依然處于角逐中。甚至去年曾有消息傳出，騰訊已秘密“接觸”百度，有意成為愛奇藝的最大股東。

雖然這一消息又被證實(shí)為坊間“緋聞”，但愛優(yōu)騰之間的“眉來眼去”已有跡可循。加上搜狐視頻、樂視視頻等平臺(tái)已徹底掉隊(duì)，視頻網(wǎng)站行業(yè)開啟下一輪的整合與并購也不過是時(shí)間早晚的問題。

從未來市場的格局走向來看，無論騰訊是否會(huì)將愛奇藝“收入囊中”，還是優(yōu)酷財(cái)大氣粗的繼續(xù)買買買，在這些老字號的視頻平臺(tái)之外，頭條系的西瓜視頻正憑借巨大流量的加持快速崛起，而資本不斷看好的B站也憑借破圈行動(dòng)瓜分了更多流量。

所謂新玩家來勢洶洶，老玩家不甘示弱。誰將成為繼Netflix之后的下一個(gè)千億級美金市值的視頻企業(yè)，我們一起靜觀其變吧。

作者：元園

來源：飛娛財(cái)經(jīng)（ID:feiyucaijing2021）