根據(jù)市場消息，過去幾個月來，騰訊一直在推動斗魚與虎牙的合并，或最快在今年底、明年初將完成合并。并且騰訊亦尋求成為合并后公司的最大股東。

可見，馬化騰整合游戲直播賽道的決心。

而一旦斗魚、虎牙完成合并，這將會是首次由騰訊一手主導完成的投資標的互聯(lián)網(wǎng)整合并購。

在這背后騰訊的投資策略亦發(fā)生了悄然轉(zhuǎn)移，相較以往的廣撒網(wǎng)，騰訊開始收網(wǎng)。

合并邏輯

推動斗魚、虎牙合并，騰訊的動機很明確。

一方面，騰訊希望盡快結(jié)束游戲直播賽道“左右互博”的局面。

基于過往內(nèi)部賽馬文化，同時在外部投資策略中騰訊又信奉全面落子，多點開花，于游戲直播賽道，騰訊不僅分別投資了虎牙、斗魚，亦在內(nèi)部扶持出企鵝電競，以逐鹿并實現(xiàn)對市場的全面占領(lǐng)。

但尷尬在于多點開花后，尤其是虎牙、斗魚均成長為行業(yè)頭部并完成上市之時，新的問題暴露在大家長騰訊面前。

目前虎牙、斗魚同質(zhì)化嚴重，并且作為獨立的上市公司都有業(yè)績壓力，需要對彼此的投資人負責，這導致在同一個盤子掘金的雙方在競爭層面是勢同水火。

放在增量市場，騰訊還可以放任虎牙斗魚自由競爭，但誰都知道，現(xiàn)今隨著移動互聯(lián)網(wǎng)紅利的退潮，整體市場早就不可逆地邁入存量時代?；⒀蓝肤~的激烈競爭，對于騰訊而言會產(chǎn)生更多的內(nèi)耗，比如抬高主播簽約成本等，從而影響騰訊的整體利益。

另一方面，即便虎牙、斗魚在當年的游戲直播混戰(zhàn)中突圍而出，雙方此前共拿到游戲直播市場80%的市場份額，但目前游戲直播賽道本身卻正在被以快手、B站、字節(jié)跳動為代表的新生代玩家所強勢進攻。

且不說虎視眈眈的字節(jié)跳動本就是騰訊目前最主要的競爭對手，快手、B站雖然也有騰訊的投資，但一個事實是騰訊在快手、B站上并未取得足夠的話語權(quán)。

直觀體現(xiàn)是，在2022年第四季度，快手游戲直播宣稱日活已經(jīng)超過了斗魚和虎牙的日活之和，但騰訊對快手的投資比例卻是屢談不攏。

這意味著在游戲直播賽道上，騰訊仍然不能完成理想中的收割市場。

于是推動虎牙、斗魚合并，通過整合降低內(nèi)耗提高戰(zhàn)斗力，也就提上馬化騰的日程。

在大股東意愿強烈牽頭推動的背景下，對于虎牙、斗魚而言，其實根本沒有選擇空間。

目前騰訊已實現(xiàn)控股虎牙，擁有虎牙50.1%的投票權(quán)，并且截至2022年3月31日，騰訊擁有斗魚38%的股份，是斗魚第一大股東。這是表面上，騰訊擁有的籌碼。

本質(zhì)上，對于虎牙、斗魚這種游戲直播平臺而言，騰訊本就控制著核心內(nèi)容命脈——游戲。

兩者合并，并與企鵝電競進行整合基本已成定局，即便多方有可能依舊保留原有品牌，如何爭奪并保證彼此在將來合并后的權(quán)重話語權(quán)，才是虎牙、斗魚當下的頭等大事。

孰強孰弱

還是讓數(shù)據(jù)來說話。

市值層面，目前虎牙55.11億美元，斗魚46.96億美元，兩者相差不遠。

不過值得注意的是，斗魚逐步拉近與虎牙的市值差距，主要是得益于今年以來累計收漲約75%，而虎牙今年以來累計收漲僅為40%。

營收層面，虎牙2022年Q1總營收為24.119億元人民幣，同比47.8%，斗魚2022年Q1總營收22.78億元，同比增長52.98%。營收規(guī)模也是相近，并都擁有一定較高的增速。

雙方均高度依賴直播收入，虎牙當季直播收入22.7億元，占整體營收比重94%。斗魚當季直播收入21.13億元，占整體營收比重93%。

盈利層面，Non-GAAP下，2022年Q1虎牙凈利潤2.63億元，斗魚凈利潤2.97億元。在凈利潤上，斗魚首次超過虎牙。

在用戶規(guī)模上，截至2022年3月31日，虎牙直播月均活躍用戶數(shù)1.51億，移動端月均活躍用戶數(shù)7470萬，付費用戶數(shù)610萬。斗魚平均月活躍用戶數(shù)量為1.581億，移動月均活躍用戶數(shù)達到5660萬，平均付費用戶數(shù)量達到760萬。

在付費用戶數(shù)量和用戶運營深度方面，兩家公司總體趨勢與以往一致，斗魚付費用戶數(shù)量更多，但單用戶付費額相對較低，虎牙則與之相反?；⒀辣炯径華RPPU為372.9元，斗魚本季度ARPPU值則達到278元。

雙方同時面臨用戶天花板。環(huán)比來看，虎牙平均月活相對上一季度僅增加100萬，斗魚平均月活相對上一季度下滑770萬。

甚至就連遭受監(jiān)管處罰上，兩者的步調(diào)也是出奇的一致。

6月23日，國家網(wǎng)信辦發(fā)布消息稱，已于近期對國內(nèi)31家主要網(wǎng)絡直播平臺的內(nèi)容生態(tài)進行全面巡查。其中，發(fā)現(xiàn)虎牙、斗魚等直播平臺存在傳播低俗庸俗內(nèi)容，未能有效履行企業(yè)主體責任，國家網(wǎng)信辦表示，已依法依規(guī)約談上述平臺企業(yè)，相關(guān)企業(yè)將被采取停止主要頻道內(nèi)容更新、暫停新用戶注冊、封禁主播等措施。

整體來看，虎牙、斗魚在各個維度層面數(shù)據(jù)差距并不明顯。這意味著在即將合并的這段時期，雙方都勢必更加積極競爭，以在談判桌上獲得更多的籌碼。

騰訊收網(wǎng)

積極推動虎牙、斗魚合并背后，當用戶時長成為移動互聯(lián)網(wǎng)競爭主要維度時，騰訊向外界傳達了其已經(jīng)不再滿足于單純的戰(zhàn)略/財務投資者角色這一強烈信號。

眾所周知，長期以來騰訊表現(xiàn)出來的投資策略是財務性的、戰(zhàn)略性的投資，并不謀求控股權(quán)。

這種投資風格，用馬化騰自己的話來說便是，將半條命交給生態(tài)合作伙伴手上，騰訊去賦能合作伙伴。

而不像阿里通常以全盤收購的方式將投資標的納入到整體版圖中。

業(yè)內(nèi)亦時常拿騰訊與阿里就投資風格方面進行對比，稱前者來自金星，愛神，風格內(nèi)斂，徐徐布局綿里藏針水滴石穿，稱后者來自火星，戰(zhàn)神，風格外向，攻城掠地呼嘯而來旌旗招展。關(guān)鍵區(qū)別就在于是否追求控制權(quán)。

但現(xiàn)如今，騰訊的投資策略趨向于更加主動，開始強調(diào)追求控制權(quán)。

半條命交給合作伙伴，騰訊的確收到了極高的投資回報。根據(jù)騰訊總裁劉熾平所說，截至目前，騰訊投資企業(yè)總計超過800家，其中70多家已上市，160多家為市值或估值超10億美金的獨角獸企業(yè)。

但這同樣是雙刃劍。

資本投資產(chǎn)生的回報，相當于他人借助騰訊的資本、流量完成突圍，這并不代表騰訊本身創(chuàng)新力，甚至一定程度上伴隨著騰訊在投資生態(tài)合作伙伴中取得了大量成績，騰訊在信息流、短視頻等多個新興賽道頻繁失手，產(chǎn)品戰(zhàn)斗力出現(xiàn)了肉眼可見的下滑。

另外，即便投資標的在外界看來以“代理人”身份幫助騰訊在某些權(quán)重賽道卡位，并實現(xiàn)與強敵對抗，比如拼多多、京東之于電商之于阿里，快手之于短視頻之于抖音。

但事實上，騰訊對這些優(yōu)質(zhì)的新興明星互聯(lián)網(wǎng)公司是缺乏足夠的話語權(quán)。

在移動互聯(lián)網(wǎng)越發(fā)呈現(xiàn)無邊界競爭趨勢下，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早已沒有“站隊”一說，彼此都互為競爭對手。

所以，騰訊主動求變。

今年3月拼多多的定向增發(fā)，以及今年5月京東的增發(fā)，6月蔚來的增發(fā)，騰訊也都進行了增持，這讓它所持有的股份不被稀釋，始終保持在一個相對較高的比例，保持較高的話語權(quán)。

同時加強自身體系控制。

除了推動虎牙、斗魚、企鵝電競合并之外，今年4月份，騰訊以強硬的姿態(tài)接管閱文，再到今年7月底，騰訊發(fā)起了對搜狗的全資收購，用業(yè)內(nèi)人士的話來說，騰訊正從“非正式帝國”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢降蹏薄?/p>

只是在這一過程中，難免震蕩。

閱文的吳文輝已經(jīng)出局，到了虎牙、斗魚、企鵝電競這里，究竟又會是誰落寞出局。

作者：魏曉

來源：AI藍媒匯”（ID:lanmeih001）